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  • 发布日期:2020-01-10 18:56:22 信息来源:互联网
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    宝岛在线娱乐网址,本文来源于“广发香港”微信公众号(ID:gfhk4008601600),节选自广发海外策略分析师廖凌发表的研究报告。

    提要:

    政策监管、市场情绪加剧了近期“FAANG”5大美股科技巨头股价波动,盈利和估值反而并非主要原因。1)营收和利润增长良好,业绩尚未出现问题;2)研发支出指标较为健康,Capex增速尽管有所下行,但仍处于历史较高区间;3)相比泡沫阶段,估值也并非造成“FAANG”股价波动的核心原因,主要变化在于“拥挤交易”的背景下,市场对于前瞻性的指标如用户数预期极为敏感,加上政策监管趋严,导致股价高波动。

    美股“FAANG”5大巨头的股价表现如何影响港股?直接的股价“映射”可能较为微弱,间接的影响是通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制,暂不会对港股构成实质影响。

    投资策略:反弹受掣肘,市场继续艰难“磨”底。掣肘之一为贸易战再次升温,掣肘之二为人民币汇率贬值。央行出手后可能极大缓解人民币快速贬值压力,叠加近期政策放松,短期对港股无需过度悲观。建议继续布局教育、博彩、纺织服装等龙头,短期注国内政策放松受益的建材、重卡。

    正文:

    受贸易战和人民币汇率贬值影响,恒生指数和恒生国企指数分别大幅回调3.92%和3.2%;恒生一级行业全线下跌,消费股和科技股领跌。

    本周港股投资者最为关注的仍是贸易战、汇率和国内政策三大因素,我们于前期策论分别以专题的形式进行了详细论述,本期不再赘述。另外我们注意到近期美国纳斯达克指数波动加剧,主要科技巨头纷纷公布了季报,业绩分化导致了股价分化。美国科技巨头财报表现如何?是否是造成近期港股科技股波动率加剧的原因?本周策论我们将目光投向美股,探讨科技巨头财报对港股的映射。

    美股“FAANG”财报表现各异,释放了什么信号?

    18年以来,美国科技股表现优异,其中“FAANG”5大公司股价持续上涨,对美股涨幅贡献最大。“FAANG”是指社交网络巨头Facebook(NASDAQ:FB)、苹果(NASDAQ:AAPL)、电商巨头亚马逊(NASDAQ:AMZN)、流媒体视频服务巨头Netflix(NASDAQ:NFLX)和谷歌母公司Alphabet(NASDAQ:GOOG,NASDAQ:GOOGL)的五大科技巨头。以标普500指数成份股为例,18年剔除“FAANG”公司后仅获得2.2%累计涨幅(总股本加权),美股5大科技巨头对指数贡献了绝大部分涨幅(图1)。

    但进入7月下旬,纳斯达克指数和部分科技股巨头(以Facebook、Netflix为代表)波动率加剧(图2)。结合美股科技巨头“FAANG”公司近期公布的季报,我们认为政策监管、市场情绪加剧了股价波动,盈利和估值反而并非主要原因:

    * 营收和利润增长良好时,业绩尚未出现问题。截至2018年6月30日财报季度,“FAANG”5大公司营业收入增速达到38.7%,较1季度47.57%有所降速,但仍属于13年以来次高水平;净利润增长28.37%,为13年以来最高水平。受税改等因素刺激,5大科技巨头18年业绩增长将继续保持强劲。

    * 研发支出指标较为健康,Capex增速尽管有所下行,但仍处于历史较高区间,这意味着“FAANG”公司仍是最具增长潜力和技术竞争力的科技公司。受税改刺激,今年1季度5大科技巨头公司Capex增速极高,截至2018年6月30日财报季度的Capex增速达到近60%,表明企业对未来增长信心较强;研发支出增速达到27.34%,接近13年以来均值。

    * 我们认为估值也并非造成“FAANG”股价波动的主要原因。“FAANG”公司中,近期跌幅最大的是Facebook和Netflix,但两者估值较前期已有显著下行;静态估值较高的公司如亚马逊的PE可参考性较弱,从公司自由现金流(FCF)和股价之间的关系可以看出,只要保持高FCF的增长模式,静态的高PE并不必然造成股价下跌。

    * 但我们也注意到,在“FAANG”股票“拥挤交易”的背景下,市场对于前瞻性的指标如用户数预期极为敏感,市场情绪波动加剧了股价波动。造成Facebook和Netflix股价调整的主要原因在于活跃用户增长不及市场预期,Twitter公司面临类似的情形,用户增长放缓和饱满的市场预期产生了矛盾,也造成了股价的大幅调整。

    * 另外,今年2季度以来政策监管趋严,是造成社交和用户驱动型科技股高波动性的另一原因。欧洲《通用数据保护条例》(General Data Protection Regulation,简称GDPR)于2018年5月25日正式生效,更加严格的数据保护可能降低社交网络用户数,对科技股交易者情绪产生了负面影响。

    港股受美股科技巨头影响有限,仅有间接影响而无直接“映射”

    美股“FAANG”5大巨头的股价表现如何影响港股?我们认为,直接的股价“映射”可能较为微弱,间接的影响是通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制,暂不会对港股构成实质影响。

    * “FAANG”5大巨头对港股的“映射”较为微弱,这主要和香港上市科技股的市值结构有关。港股科技板块效应不显著,剔除4家美股第二上市龙头公司后(剔除微软、英特尔、思科、应用材料4家公司),腾讯控股的市值占据了超过港股GICS板块总市值的大半壁江山(占比高达66%),个股效应极为突出。另外,港股科技板块总体市值远低于“FAANG”5大巨头市值,市值规模存在巨大差距。

    * 间接的路径主要通过“美股科技巨头股价波动→美股波动→港股波动”的传导机制,当前阶段影响较小。通过1.1部分的分析,我们可知今年以来的美股市场表现受“FAANG”5大巨头股价影响较大,而港股市场整体走势和美股存在一定关联性,因此“FAANG”公司的股价表现有可能间接传导至港股市场。不过,鉴于2018年美股和港股走势出现分化,两者的相关系数有所下降,暂时无需对“FAANG”公司基本面和股价表现的结构分化表现担忧。

    * 值得注意的是,港股科技公司同样面临GDPR的监管风险。港股GICS信息科技板块整体PE估值并不便宜,受到《通用数据保护条例(GDPR)》监管影响的港股科技公司面临估值调整压力,这点需要警惕。

    投资策略:反弹遭掣肘,市场继续艰难“磨”底

    短期反弹的掣肘之一:贸易战再次升温,仍需等待改革政策的对冲。本周中美贸易战再次升温,8月2日美国贸易代表声明称拟将2000亿美元关税加征税率由10%提高至25%,随后中方决定对美部分进口商品加征关税,涉及共600亿美元商品。我们认为,贸易战的中期风险依然存在,仍会持续压制港股市场,建议短期规避涉税且对美国出口占比较高的行业,如汽车零件、航空货运、医疗设备、电讯设备、半导体等。中长期则依靠改革、减税、消费刺激和自主可控等一系列政策来对冲,需等待进一步明朗的信号。

    短期反弹的掣肘之二:人民币汇率贬值,央行出手后可能极大缓解短期快速贬值压力。人民币汇率贬值的风险本周加速释放,美元兑人民币汇率继续突破1年多的新高。8月3日,央行决定自8月6日起将外汇风险准备金率从0调整至20%,开始动用政策手段加强汇率波动管理。此举重点在于引导外汇交易者预期,意味着汇率贬值幅度接近政策容忍底线,短期有利于收窄汇率波幅,但中期内贬值的因素仍然未消除。

    市场资金面来看,本周北上资金继续净流入73亿元,但南下资金大幅净流出60亿元,受人民币贬值和中美贸易战影响,外资流出比例也在增加。

    投资策略方面,中期内港股的风险因素尚未释放完毕,但央行出手干预外汇有望缓解贬值压力,加上政策放松可能延续,短期无需过度悲观。板块方面,继续围绕教育、博彩、纺织服装等领域布局,短期可关注国内政策放松受益的基建产业链,如建材、重卡行业龙头标的。

    市场概览与情绪跟踪:本周(7.30-8.03)全球股市大多下跌,中国股市下跌明显。恒生指数下跌3.92%,恒生一级行业全部下跌。HVIX指数小幅上升,港股主板沽空比例维持高位,看跌看涨期权比例略有下降,市场情绪低迷。

    宏观流动性与估值跟踪:美元兑离岸人民币一度突破6.9,中美利差进一步收窄至51BP。中美10年期国债收益率均小幅下降。WTI原油价格68.5美元/桶。恒生指数PE下降至10.95倍,略高于历史均值。

    南下北上资金跟踪:本周(7.30-8.03)南下资金转为净流出,北上资金净流入额度继续扩大,已连续5周实现净流入,港股成交额中南下资金参与占比基本不变。

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